对境外资金流入的影响

　　受人民币对美元升值频率及幅度加大、境内资产价格进一步走高等因素带动，境外短期资金大量入境的势头将更强。一方面，有关数据表明，境外资金大量入境的势头从2006年6月开始一度有所缓解。从外汇储备增加额-货物贸易顺差增加额-ＦＤＩ增加额的数额看，2006年1－10月的资金流入额为85.32亿美元，其中5－10月份分别为125亿、－38.39亿、－54.64亿、－57.96亿、－48.08亿及－81.17亿美元，资金从6月份开始表现为净流出，其主要原因：一是美欧日等主要经济体的加息导致国际金融市场中长期债券收益提升，境外短期资金入境势头缓解；二是境内金融机构普遍扩大了对境外有价证券投资，例如三季度境内金融机构有价证券及投资增加了70.21亿美元；三是个人用汇政策改革、ＱＤＩＩ扩容等放松资本流出管制的措施亦有力地促进了资金流出；四是监管层加大了对境外资金流入的监管力度，提高了外资进入境内房地产等市场的准入门槛。

　　另一方面，境外资金流入境内的总体趋势并没有实质改变，尤其是随着人民币对美元升值频率和幅度加大、境内资产价格进一步走高，预计境外资金的入境势头将强化。根据美国基金研究机构新兴市场投资基金研究公司（ＥＰＦＲ）对全球15000只投资基金跟踪调查，截至2006年12月13日，这些基金共计7万亿美元的资产中，2006年流入新兴市场股市的资金总额创208亿美元的历史新高，其中中国股市吸引资金净流入占所有新兴市场净流入的40％。另据汇丰银行日前对管理资产约36200亿美元的9家环球基金公司的调查，基金经理均表示将增加中国股票投资比重。我国外汇占款增量自11月份又进入快速增长通道，亦表明境外资金的入境量开始增加。

　　基于以下原因，我们判断2007年境外资金的入境势头将较2006年进一步加强：一是美联储加息周期结束，降息的可能性增加，导致境内外利差趋于缩小；二是基于中国经济金融市场的良好走势，大量的石油美元将进入境内市场；三是人民币汇率制度综合改革的推进使人民币对美元的汇率弹性增加，人民币对美元的市场升值预期增强；四是境内房地产业依然处于景气阶段，尤其是写字楼、工商业地产及酒店业地产盈利前景相当可观，对外资吸引力较大；五是境内股市等资本市场的总体利好行情将吸引境外资金入境。在上述背景下，强化对境外资金的入境监管将成为监管层的重中之重。

　　对人民币汇率走势的影响

　　人民币对美元升值频率及幅度加大，外汇管理体制改革和外汇市场建设加速，人民币对美元汇率的日浮动区间扩大的可能性增加。2005年7月正式启动人民币汇率制度综合改革后，人民币对美元汇率的总体走势是"在小幅波动中上涨"。

　　2007年，一方面我国贸易顺差增速逐步趋缓，监管措施的强化会增加境外资金的入境难度，境内资本市场持续向好亦有利于减少央行掣肘；另一方面美元贬值加快、贸易摩擦等导致的经贸问题政治化倾向又将导致人民币对美元升值的市场预期强化，未来人民币对美元汇率将基本沿袭"在波动中走高"的走势。从人民币有效汇率的角度看，由于近来国际外汇市场上非美元等国际货币对美元的汇率升值幅度大于人民币对美元的升值幅度，人民币的有效汇率实际上为贬值状态。其典型的例证是近来进口价格涨幅明显超过出口价格涨幅。根据中金公司的初步测算，从2006年1月至7月，人民币的名义有效汇率贬值了1.4％。随着我国对外贸易多元化以及国际货币体系多元化，人民币有效汇率的市场地位将逐步上升。同时随着人民币对美元波动加大以及美元对其他国际货币贬值，人民币有效汇率亦将呈现出"在波动中逐步走高"态势。